【摘要】
从2021年12月14日的最高点到2002年4月11日的最低点，白酒指数已经调整了3个多月，指数累计下跌31.33%。到目前为止，我们认为4月11日是白酒指数的阶段性低点。4月12-14日，白酒指数强势反弹，一举反弹12.69%，白酒板块估值正在稳步修复。我们来梳理一下后疫情时代白酒板块的投资机会。
(一) 白酒企业22Q1业绩前瞻
2022年白酒行业春节旺季表现基本符合预期，区域次高端龙头表现强劲。从价格带来看，2021年春节白酒行业需求端受经济疲软影响，终端销售分化，各价格带消费集中在头部。
其中，区域次高端龙头表现最好；与去年同期相比，高端酒终端销售相对平淡，但需求仍为刚性；三线高端品牌整体表现弱于去年。从区域来看，受疫情影响人口相对较少的省份受益最大，徽酒、苏酒龙头终端销售旺盛。
企业退酒目标基本完成，行业淡季疫情影响有限。龙头酒企一季度业绩有保障，行业基本面依然稳健。从实际回款情况来看，各领导基本完成了旺季回款任务，高端白酒徽酒、苏酒表现最好，舍得、酒鬼等三线高端白酒有余力。
另外，3、4月份是白酒销售淡季，收入占全年比重较低，因此疫情对白酒企业收入影响有限。综合考虑春节旺季业绩、回款完成情况、疫情影响等因素，预计龙头酒企一季度业绩有保障。具体看各个公司的情况：
1.贵州茅台：一季度，公司产品销售势头良好，市场呈现景气态势，成功实现了“稳中开门红”和“开门红”。预计2022年一季度总营业收入约331亿元(同比增长约18%)；实现净利润166亿元(同比增长约19%)。
2.五粮液：公司一季度回款目标基本完成。春节期间部分地区发货比例低于最初目标，公司主动调整休息到春节后。在高基数的影响下，预计公司终端销售较去年同期有所放缓。目前第五批价格在965元左右，库存消化到合理水平。预计公司2022Q1收入/利润增速分别约为12%/13%。
3.泸州老窖股份有限公司：公司自2021年11月初开始筹备开门红，顺利完成旺季目标。终端销售方面，除河南、天津等春节期间受疫情影响较大的地区外，其他市场均实现稳定增长。目前国窖批量价格稳定在910-930元，库存相对良性。预计公司2022Q1收入/利润增速分别约为23%/26%。
4.山西酿酒：预计22Q1公司实现营收约105亿，同比增长约43%，净利润约37亿，同比增长约70%。公司21年业绩符合预期，22Q1业绩超预期。
5.舍酒业：春节期间公司回款节奏良好，东北、山东等核心市场稳定健康；目前核心市场渠道和终端库存合理。公司仍然受益于投资促进和商品分销增长的爆发期。考虑到2021年第四季度有所储备，预计公司将在第一季度保持高弹性增长
根据(二) 疫情之下如何看待白酒企业的投资价值？/the春节期间疫情分布的时间段来看其影响：在20年前的春节前几天，疫情就开始爆发，这显著影响了次高和区域性葡萄酒的需求； 21年春节前，疫情在中国河北、黑龙江、辽宁、北京等地蔓延。22年疫情主要分布在河南、陕西、天津、北上广、杭州等省份，部分省份疫情严重程度高于21年，但低于20年。此外，22年春节疫情期覆盖了各大白酒企业春节期间的发货阶段，但节前河南等地开始陆续解封，弥补消费或减缓疫情对白酒大省的影响。
从营销来看：20年春节的大营销在疫情爆发前已经完成；21年来管控收紧，当地过年消费增加，销量分布受到影响；多现场反馈与以往消费者节前购买相比，22年来，节前最后两周消费者的活跃度逐渐上升，之前相对冷清，终端销售时间缩短。因此，我们认为白酒的布局应该在一季报披露之前。
那么，应该如何选择白酒标签呢？我们认为具有疫情后恢复能力潜力的标的应该是：1)较强的管理实力和抗风险能力；2)主要基地市场受疫情影响较大。
小；3）业绩驱动力来自成熟单品而非招商；4）22Q2业绩增速有望在22Q1高基数下实现稳健增长的企业。根据4大核心指标，我们认为：贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒等均将有优异表现。参考资料：
20220413-浙商证券-贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，舍得酒业，酒鬼酒-【浙商食饮】2022q2白酒投资策略：风将至，如何布局疫后弹性机会
20220407-国海证券-食品饮料行业周报：情绪拐点显现，白酒Q1开门红可期（附一季报前瞻）
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）（投顾证号）研究助理：吴清淳（登记编号：A0740121030015）（一般从业编号）
