随着股价持续低迷，投资者对白酒股的信心正在动摇。为了挽回投资者的心，贵州茅台在2022年3月7日披露了月度经营数据，随后金世元、酒鬼酒、天佑德酒、山西汾酒、顾靖酒厂、五粮液、泸州老窖股份等上市酒企纷纷效仿。
3月10日，山西汾酒披露2022年1-2月经营情况。据初步测算，今年1-2月，山西汾酒预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速50%以上。乍一看，情况似乎很好，但仔细观察就会发现许多“危险”的信号。
业绩增长乏力
仅在两个月前，山西汾酒披露了业绩预增的公告。预计2021年归属于上市公司股东的净利润为52.34-55.42亿元，同比增加21.55-24.63亿元，同比增长70%-80%。
业绩年增长率还是很强劲的，但是分季度来看就弱了。2021年前三季度，山西汾酒营业收入分别为73.32亿元、47.87亿元和51.38亿元，同比分别增长77.03%、73.23%和47.81%；净利润分别为21.82亿元、13.62亿元和13.35亿元，同比分别增长77.72%、239.43%和53.24%。
可以看出，2021年前三季度，山西酒鬼酒业绩增速呈现逐步下滑态势。更重要的是，2021年前三季度，山西汾酒净利润为48.79亿元。以已披露的52.34亿元至55.42亿元的年度净利润数据计算，山西汾酒第四季度净利润在3.55亿元至6.63亿元之间，同比变动-38.69%至14.5%，这意味着第四季度很可能为负。
在此之前，山西汾酒的业绩增速已经连续三年下滑。2018年至2020年，山西酒鬼酒业务收入增速分别为47.48%、25.79%和17.63%；净利润同比分别增长58.24%、30.65%、56.39%。
产能过剩现隐忧
虽然业绩增长放缓，但山西汾酒显然对白酒的高速增长充满信心。3月16日晚间公告称，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒生产储能扩建项目(一期)，所需资金全部由企业自筹。
根据测算，该项目投产后，在山西汾酒正常经营情况下，预计达产当年实现销售收入81.18亿元，年利润总额28.58亿元，年投资利润率20.4%。
但值得注意的是，山西汾酒的产销数据并不乐观。2020年，其三大产品产量均有不同程度的下降，其中汾酒产量下降7.98%，配制酒产量下降5.81%，系列酒产量降幅高达50.64%。
从销量来看，2020年，酒鬼酒销量小幅增长4.14%，配制酒销量增长14.29%，系列酒销量下降52.82%。虽然2021年的半年报没有披露产销数据，但其库存比率仍然很高。截至2020年底，山西汾酒库存63.56亿元，其中库存25.73亿元。2021年上半年存货64.94亿元，库存21.97亿元。
可见山西汾酒的销售情况并不乐观。另外，这些销售数据的背后，通过压经销商，捆绑大经销商，实现了多少营收，不得而知。分销渠道受阻，自然会传导到厂家，山西汾酒第四季度业绩大幅放缓或膨胀泡沫破裂。
此外，目前有扩大产能计划的酒企不在少数。在山西汾酒之前，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、金世元、酒鬼酒等酒企都宣布了大规模的扩产计划，且大多以原酒项目为主。
在…里
如此大规模的扩产计划，产能能否被市场消化令人怀疑。然而，经过几年的蓬勃发展，白酒行业增速放缓，各大白酒公司业绩增速大不如前。贵州茅台的营收增速从2018年的26.43%降至去年第三季度的10.75%。同期，五粮液营收增速从32.61%降至17.01%，泸州老窖股份从25.60%降至21.65%。
龙头行业业绩增速尚且如此，中小酒企自不必多说。被称为经济晴雨表的股市说白酒股股价大跌，但这可能只是开始。(来源|大华观察)
