短期内波动方向并不完全相符甚至会出现背离
A 油价与Tong价的关系
传统上，国际原油价格和铜期货价格之间存在正相关关系。从波动图可以看出，铜价的长期走势与原油相似。
从经济角度来看，铜的需求随着经济增长而增长，但由于经济下滑而回落。原油的供求关系直接反映了全球的经济形势，即原油价格的涨跌在一定程度上反映了经济发展的速度。
从通胀的角度来看，铜具有抗通胀的作用，而国际原油价格与通胀水平密切相关。因此，从长期趋势来看，铜价与国际原油价格存在正向互动关系。
图为长期铜价和油价趋同的走势。
图为铜油价波动。
但从实际市场的价格波动来看，两者的短期波动方向并不完全一致，甚至可能出现短期背离。从波动图中可以看出，虽然长期铜价和油价的走势相似，但铜价和油价仍在较大范围内波动。从图中可以明显观察到，2018年铜价走势与油价走势并不一致。油价上行过程中，铜价趋于震荡走弱，铜油价格持续下跌。例如，NYMEX市场的WTI原油期货和COMEX市场的铜期货在这次油价上涨趋势中背离了价格趋势。
图为短期铜价与油价的背离。
图为短期铜油价走低。
B 油价与铜价的影响因素
首先，既然铜价和油价的走势出现了背离，那么我们先来分析一下原油和铜价的影响因素的区别。影响原油和铜价格的因素很多，主要分为宏观和供求基本面。
宏观角度
经济：石油和铜是重要的工业原材料，其终端需求涉及经济生活的方方面面，因此关系到经济增长。当全球经济持续繁荣时，对原油和铜的需求就会增加，反之亦然。原油需求与全球GDP趋势之间存在高度正相关关系。
美元/汇率：由于国际原油和铜交易主要以美元计价，美元汇率也是影响原油和铜价格的重要因素之一。当美元升值时，国际市场原油、铜、黄金等大宗商品原材料价格面临下行压力；反之，当美元贬值时，这类商品的价格就会上涨。
利率：利率主要影响矿山企业的融资和资本支出。利率水平越低，资金越宽松，资本支出增加越多。当利率提高时，企业的资金状况变得紧张，会减少资金投入，导致初期开采规模减小或开采速度下降。
通胀预期：原油对通胀影响很大。当通胀预期增加时，投资者会增加原油对冲通胀的比例。原油对全球通胀的影响包括两个方面。一方面，油价上涨直接影响油气产品价格和以原油为原料的化学品价格，对PPI构成压力；另一方面，由于原油在CPI中的比重相对较高，油价上涨对CPI形成压力，此外还可以通过成本转移从PPI传递到CPI。
其他：地缘政治与战争、税收政策、成本等。
供需角度
决定商品价格的最终因素是供求关系的变化。需求方面，原油和铜是重要的工业原材料，其终端需求涉及经济生活的方方面面，因此与宏观经济相关。但两者之间的供需结构差异，仍然会因供需结构不同而导致价格分化。
供应方面：原油主要关注石油输出国组织、俄国等产油国的产量变化，以及美国页岩油供应的释放；铜主要关注铜矿石和废铜的供应影响，其中原生矿
1-5月铜价走势与油价走势并不一致。在今年NYMEX市场WTI原油期货上涨期间，COMEX市场铜期货呈现震荡走弱态势，导致铜油价格从2018年初的0.0539下跌至5月底的0.0437，跌幅近20%。今年以来，采取买油、买空、买铜交易策略的投资者获利颇丰。除了赚取绝对价格趋势差的高额回报，他们还可以享受到延期带来的价差收益。
从宏观来看，全球经济同步复苏，需求稳步增长。特别是美国全球经济数据的改善，提升了市场的通胀预期。原油作为对冲通胀的工具，一直受到资金配置的青睐，使得油价持续上涨。
从供需角度看，原油供应有限，但铜供应充足。
原油方面，自2017年石油输出国组织减产协议实施以来，全球原油供应增速大幅下降，而随着全球经济的复苏，国际原油需求增速也在提高。
快。供应的收缩以及需求的增加使得全球原油库存出现了大幅度的下滑。最新数据显示，OECD原油库存已经下滑至5年均值水平。此外，不断出现的地缘政治风险以及供应中断事件也推动了油价的上涨。委内瑞拉国内出现的经济危机使其原油产量从最高接近300万桶/天下降到了不足150万桶/天，并且预计将持续下滑；美国退出伊核协议并重新恢复对伊朗的制裁使得市场对伊朗原油的供应出现担忧，从而进一步推动油价上涨。从铜的方面来讲，供应方面并没有出现此前预期的铜矿供应收缩以及中国废铜进口大幅下降引起的供应端紧张问题。今年的全球铜矿供应正常，1―4月并没有出现大规模罢工而影响铜矿产量，TC的走低主要与中国冶炼产能大量投放与产能利用率提升有关。中国市场供应充足，进口废铜虽然实物吨大幅下降，但实际金属比例提升导致金属量并没有出现大幅下滑；由于冶炼厂产能增加，检修减少，产量同比大幅增长。因此，虽然需求端向好，但供应端的增加使得铜的库存保持在较高水平，铜价偏弱振荡。
图为OECD原油库存
图为OPEC原油产量
历史铜油比走势
铜油比历史上共出现三次快速下跌且跌幅超过50％的行情：1988―1990年，铜油比值从0.1降至最低0.03，跌幅超过60％；1998―2000年，铜油比值从0.05降至不足0.025，跌幅达到50％；2006―2008年，铜油比值从0.05降至0.025，跌幅达到50％。
从油价与铜价的分段走势来看，铜油比值的下跌主要原因是铜价基本保持不变或有些许下跌，但油价快速上涨，且每一次铜油比见底或要见底之后均伴随着经济危机的爆发。例如，1990年开始的日本经济危机、2000年美国互联网泡沫破灭、2008年全球金融危机，这其中的主要原因是铜价对全球需求的反应更为灵敏。在全球经济发展到达顶点之后，由于需求增速开始放缓，铜价开始保持平稳甚至有所回调；而同时市场继续保持繁荣的乐观情绪推动油价继续上涨，并进一步推动通胀的升高，从而出现了经济过热并使得经济泡沫开始形成，最终导致经济危机的爆发。
铜油比历史上共出现三次铜油比快速上涨且涨幅超过100％的行情：1993―1994年，铜油比值从0.037涨至最高0.083，涨幅超100％；2004―2006年，铜油比值从0.027涨至最高0.056，涨幅超100％；2014―2015年，铜油比值从0.029涨至最高0.071，涨幅超100％。
从油价与铜价的分段走势来看，铜油比值的上涨大部分是铜油同时上涨，但铜的涨幅更大，如1993―1994年和2004―2006年。但2014―2015年则是铜油价格同时下跌而油价跌幅更大，其中行情的主导因素是经济周期中的需求。在经济复苏的周期中，如1993―1994年和2004―2006年，全球经济复苏带动需求回暖，中国基建和房地产快速发展，先带动铜价上涨。随后2014―2015年，欧洲债务危机导致全球经济持续低迷，需求端增长低于预期，同时叠加供应过剩，库存累积，施压价格下跌。原油由于页岩油增产导致库存大幅积累，成本支撑下移，跌幅更为明显。
图为铜油比价主要上涨/下跌区间
D 目前市场情况
从历史经验来看，铜油比上升的主要原因是需求主导的，在经济复苏的背景下，需求回升刺激铜价上涨幅度超过油价。
目前从宏观方面，依然认为全球经济处于复苏过程中，因此对铜的需求依然有所支撑。从供需基本面角度来看，未来铜矿供应随着铜矿品位及产量增速的下降，预期将出现缺口，因而铜价上涨周期仍未结束。
从原油价格来看，供应收紧及需求的增加是导致油价上涨的主要原因，但是油价的迅速上涨推动了美国页岩油供应增加的预期，同时OPEC减产协议开始出现松动的迹象，油价未来保持快速上行的动力较低。因而，叠加未来铜价上涨的预期，铜油比在未来1―2年内预计上升概率较高，如果铜油比持续下跌，则需注意经济危机的风险。
本文源自期货日报
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